中國經(jīng)濟(jì)三季度將迎來上行“拐點(diǎn)”
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發(fā)布日期：2011年08月01日
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中國經(jīng)濟(jì)三季度將迎來上行“拐點(diǎn)”
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截止時(shí)間：2011-09-10
綜合判斷，9月份，中國經(jīng)濟(jì)將迎來上行“拐點(diǎn)”。 三季度中后期將確認(rèn)物價(jià)“下行拐點(diǎn)”。 投資將延續(xù)穩(wěn)中回升態(tài)勢。消費(fèi)將在三季度末步入上行通道。宏觀調(diào)控政策將在三季度中后期迎來“微調(diào)拐點(diǎn)”。
三季度經(jīng)濟(jì)增長將“先抑后揚(yáng)”迎來“上行拐點(diǎn)”
綜合判斷，三季度經(jīng)濟(jì)增長將呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”的走勢，二季度以來經(jīng)濟(jì)回落的走勢可能延續(xù)至三季度中期。9月份，經(jīng)濟(jì)將迎來“上行拐點(diǎn)”。
1.9月份補(bǔ)庫存啟動(dòng)將加速工業(yè)生產(chǎn)回升。
根據(jù)我們的研究，目前去庫存已步入下半場。從6月份PMI數(shù)據(jù)來看，原材料庫存指數(shù)繼續(xù)下降，但產(chǎn)成品庫存指數(shù)卻出現(xiàn)回升，后者主要是由于6月份工業(yè)產(chǎn)能釋放過快所致。
從歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，去庫存一般持續(xù)4——5個(gè)月，并有望在8月底結(jié)束；從量值指標(biāo)來看，當(dāng)庫存數(shù)值低于50%，最好能到48%附近時(shí)，去庫存周期基本結(jié)束，從而進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫存階段。而產(chǎn)成品庫存數(shù)值要從6月份的51%降至48%，基本上也需要2個(gè)月的時(shí)間。
這就意味著，自9月份起，下一輪補(bǔ)庫存進(jìn)程將開始啟動(dòng)。在補(bǔ)庫存階段，工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率將明顯上升，進(jìn)而推動(dòng)工業(yè)增加值加速上行。而從歷史上觀察，在正常年份，工業(yè)增加值的旺季也往往出現(xiàn)在9月份前后。
2.三季度固定資產(chǎn)投資延續(xù)穩(wěn)中回升態(tài)勢。
盡管6月份固定投資增速出現(xiàn)下滑，但整體來看，不會(huì)改變“穩(wěn)中回升”的運(yùn)行態(tài)勢。
首先，新開工項(xiàng)目將推動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)中趨快。數(shù)據(jù)顯示，1-6月份，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資112166億元，同比增長14.9%，不僅結(jié)束前4個(gè)月連續(xù)負(fù)增長的局面，而且比5月份的6.3%的增速加快8.6個(gè)百分點(diǎn)。
由于今年是“十二五”規(guī)劃元年，新開工項(xiàng)目在三季度將步入高峰。這些新增的投資，將成為推動(dòng)固定資產(chǎn)投資上行的主要驅(qū)動(dòng)力。
其次，保障房建設(shè)在三季度末將步入“快車道”。年初中央政府制定了年內(nèi)開工建設(shè)1000萬套、建成400萬套保障性住房的任務(wù)。從進(jìn)度來看，正呈加速之勢，前5個(gè)月保障性住房開工340萬套，截止6月末，開工率已達(dá)到50%。
而按照中央政府最新的要求，全國1000萬套保障性住房必須在今年11月底前全部開工建設(shè)。可以預(yù)見，三季度之后，保障性住房建設(shè)將步入“快車道”，即使商品房開發(fā)投資增速出現(xiàn)下滑，也可在很大程度上彌補(bǔ)這個(gè)缺口。
其三，水利設(shè)施投資成為“新增長點(diǎn)”。7月8日至9日，中央水利工作會(huì)議在北京舉行， 2011年，將成為中國水利大建設(shè)元年。據(jù)預(yù)測，中國今后每年的水利投資至少在4000億元以上，而且這一速度將連續(xù)保持十年，意味著未來10年水利設(shè)施投資總額高達(dá)4萬億元。
來自水利部的信息顯示，今年中央水利投資初步落實(shí)1134億元，較2010年初的814億元增加39%。各地也“多管齊下”，力圖從財(cái)政、金融、土地出讓收益等渠道，擴(kuò)大水利建設(shè)資金盤子?？梢灶A(yù)見，三季度之后，水利設(shè)施投資將成為固定資產(chǎn)投資的一個(gè)新增長點(diǎn)。
其四，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成“新亮點(diǎn)”。國家已經(jīng)提出，到“十二五”末期，要將七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占GDP的比重從“十一五”末期的3%提高至8%，平均每年上升1個(gè)百分點(diǎn)。
根據(jù)固定投資項(xiàng)目的特點(diǎn)和正常節(jié)奏，三季度之后，新興產(chǎn)業(yè)的投資增長常常會(huì)提速。這是因?yàn)?，地方政府在上半年一般熱衷于爭搶大?xiàng)目、傳統(tǒng)大產(chǎn)業(yè)的投資，而到了下半年，受 “新經(jīng)濟(jì)”考核指標(biāo)的約束，各地會(huì)加快發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的步伐，從而使其成為投資增長的一大亮點(diǎn)。
3.消費(fèi)零售將在三季度末步入上行通道。
消費(fèi)零售目前在低位平穩(wěn)運(yùn)行，今年2——6月，環(huán)比增速一直穩(wěn)定在1.3%——1.4%之間，6月份名義增速的環(huán)比折年率也只有19%，處于相對低位。
不過，若做短期展望，有利于消費(fèi)零售加速的因素可能集中出現(xiàn)在第三季度末，也就是說，9月份很可能迎來消費(fèi)零售的“上行拐點(diǎn)”。
其一，從通脹走勢來看，三季度末，CPI回落的態(tài)勢基本確定，人們通脹預(yù)期的改變，有助于增加消費(fèi)支出。
其二，從收入方面來看，9月1日起，新版?zhèn)€稅開始生效，屆時(shí)，個(gè)稅起征點(diǎn)將從2000元提高至3500元，這將增加一般工薪階層的收入，從而有利于城鎮(zhèn)居民消費(fèi)零售增。另外，9月份之后，秋糧豐收將增加農(nóng)村居民收入，進(jìn)而刺激農(nóng)村消費(fèi)得到提升。
其三，汽車消費(fèi)政策的調(diào)整可能帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)鏈消費(fèi)。各種跡象表明，之前相關(guān)鼓勵(lì)汽車消費(fèi)的政策可能在三季度恢復(fù)出臺。如小排量汽車購置稅優(yōu)惠、不鼓勵(lì)大中城市實(shí)行汽車限購政策，等等。由于汽車屬于大宗消費(fèi)，涉及產(chǎn)業(yè)鏈長，如果政策出現(xiàn)調(diào)整，將在很大程度上提升大宗消費(fèi)增速。
最后，關(guān)注房價(jià)和成交量“拐點(diǎn)”能否在三季度末出現(xiàn)。如果樓市出現(xiàn)“價(jià)格松動(dòng)、成交量上升”的情形，必將帶動(dòng)家具、家用電器及裝飾裝潢和建材等大宗消費(fèi)快速回升。
對于這一情況的判斷，盡管還具有相當(dāng)大的不確定性，但考慮到中央政府調(diào)控房價(jià)的決心（如對漲幅明顯的二、三線城市實(shí)行限購），房價(jià)下降“拐點(diǎn)”的到來是趕來越近了。如果這一情況能在三季度末出現(xiàn)，將對消費(fèi)零售增長率的提高產(chǎn)生重大的正面影響。
4.出口增速自9月份有望加速。
步入二季度之后，進(jìn)出口增速有所放緩，出口在5月份之后放緩的更為明顯。6月份，進(jìn)出口同比增速更是雙雙跌破20%，增速分別為19.3%和17.9%。從環(huán)比折年率來看，也呈明顯的下行態(tài)勢。
從統(tǒng)計(jì)的角度看，受去年基數(shù)影響，進(jìn)出口同比增速自今年9月份將明顯上升。
從貿(mào)易伙伴國基本面分析，三季度有利于中國外貿(mào)形勢的因素有：伴隨日本的災(zāi)后重建和生產(chǎn)恢復(fù)，日本經(jīng)濟(jì)在三季度將出現(xiàn)回升，這有利于改善中國的出口；美國會(huì)繼續(xù)其刺激擴(kuò)張政策，以推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)增長，這也同樣利好我國出口。不利的情況是南歐債務(wù)危機(jī)，南歐經(jīng)濟(jì)占?xì)W洲經(jīng)濟(jì)的比重雖然較小，但由于北歐經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好而且還要補(bǔ)貼南歐經(jīng)濟(jì)，這種南北歐經(jīng)濟(jì)的分化可能產(chǎn)生較大矛盾，繼而影響歐元未來。
總體來看，中國的進(jìn)出口形勢在經(jīng)歷去年的高速增長之后，今年以平穩(wěn)運(yùn)行為主，但在各季之間也會(huì)有所起伏。4——8月份為回落階段，9——12月份將步入回升區(qū)段。
三季度確認(rèn)通脹“下行拐點(diǎn)”
此前我們在研究報(bào)告中曾指出：今年通脹可能呈現(xiàn)“前高后不低”的走勢。CPI在一二季度達(dá)到全年的“頂部”之后可能高位趨緩?，F(xiàn)在，我們?nèi)跃S持這一判斷。更為確定的是，就CPI 而言，6、7月份是全年的高點(diǎn)，6月份是年內(nèi)峰值。三季度中后期，是CPI“下行拐點(diǎn)”的重要時(shí)間之窗。
1.上游價(jià)格持續(xù)回落提示未來通脹壓力減輕。
?。?）PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)見頂后連月回落。PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，6月份購進(jìn)價(jià)格指數(shù)跌落至56.7%，不僅連續(xù)4個(gè)月回落，而且這是該指數(shù)自去年8月以來首次跌破60%，表明上游價(jià)格下行的趨勢已經(jīng)牢牢確立。與此同時(shí)，同時(shí)反映內(nèi)需的采購指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)也連續(xù)4個(gè)月下滑。
我們認(rèn)為，三者之間相一致的走勢比較真實(shí)地反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的如下邏輯：在內(nèi)需走弱的情況下上游高價(jià)格的基礎(chǔ)已經(jīng)被動(dòng)搖，未來通脹壓力減輕是相對確定的大概率事件。
?。?）PPI高點(diǎn)已過。關(guān)于PPI，我們在此前的報(bào)告中曾指出，工業(yè)出廠品價(jià)格的高點(diǎn)可能已經(jīng)過去?，F(xiàn)在，我們維持這一判斷。
國家統(tǒng)計(jì)局于7月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2011年6月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）比去年同月上漲7.1%。盡管同比漲幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，但從環(huán)比來看，則連續(xù)5個(gè)月回落，而且當(dāng)月環(huán)比值 為零。這預(yù)示著PPI從三季度起很可能出現(xiàn)同比環(huán)比雙雙回落的運(yùn)行態(tài)勢。
2.三季度中后期確認(rèn)CPI“下行拐點(diǎn)” 。
（1）“雙輪驅(qū)動(dòng)”使6月份CPI成年內(nèi)峰值。6月份，CPI在翹尾因素和食品價(jià)格“雙輪驅(qū)動(dòng)”之下，同比漲幅達(dá)到6.4%，創(chuàng)出35個(gè)月以來新高。從結(jié)構(gòu)上看，食品價(jià)格的走勢仍在很大程度上影響CPI的運(yùn)行，非食品價(jià)格開始穩(wěn)定?！柏i周期”卷土重來，對CPI影響很大。食品類價(jià)格同比上漲14.4%，影響價(jià)格總水平上漲約4.26個(gè)百分點(diǎn)。
?。?）8月份確認(rèn)CPI“下行拐點(diǎn)”。對CPI，我們繼續(xù)維持之前“前高后不低”的判斷，CPI同比增速在上半年較高，而下半年也不會(huì)馬上出現(xiàn)大幅的下降。6月份創(chuàng)出新高之后，7月份CPI也在6%附近。要判斷7月份及以后的CPI走勢，主要應(yīng)盯住食品價(jià)格的分類走勢。主要包括豬肉、蔬菜、鮮果及水產(chǎn)品的價(jià)格走勢。在食品價(jià)格各類別有升有降的判斷之下，總體食品價(jià)格可能持平。鑒于非食品價(jià)格趨于穩(wěn)定，那么7月份CPI同比增幅在5.9%-6.2%之間，8月份CPI同比增速在5.4%-5.6%。若我們的上述判斷正確，三季度中后期便成為確認(rèn)CPI“下行拐點(diǎn)”的重要時(shí)間窗口。
三季度中后期宏觀政策有望現(xiàn)“微調(diào)拐點(diǎn)”
我們判斷，宏觀調(diào)控政策在三季度中后期可能迎來“微調(diào)拐點(diǎn)”。貨幣政策可能步入“觀察期”，貨幣政策工具的運(yùn)用，尤其是存款準(zhǔn)備金率和利率的調(diào)整將告別“高頻時(shí)代”；信貸投放會(huì)保持穩(wěn)定，從而為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展提供支撐。上半年財(cái)政收入的超常增長，為三季度之后財(cái)政政策更趨積極提供物質(zhì)保證；水利投資、新開工項(xiàng)目和保障房全部在11月底之前開工，使財(cái)政更趨積極成為可能。
1.貨幣政策步入“觀察期”。
去年四季度以來，貨幣政策便定調(diào)為“穩(wěn)健”。從名稱上看是由之前的“適度寬松”回歸“穩(wěn)健”，而實(shí)質(zhì)上是一個(gè)“貨幣收緊”的過程。
在此期間，面對流動(dòng)性過剩和不斷上升的通脹壓力，貨幣管理當(dāng)局頻頻運(yùn)用數(shù)量化和價(jià)格型工具進(jìn)行貨幣政策調(diào)控，逐步使貨幣政策回歸中性。從具體指標(biāo)來度量貨幣主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
第一，貨幣供應(yīng)量M2增速已經(jīng)回落到15%——16%的合理區(qū)間，已提前半年之多達(dá)到了央行的預(yù)設(shè)目標(biāo)。
第二，貸款投放得到較好控制。按全年7.5萬億的規(guī)模來看，上半年發(fā)放4.17萬億，略低于預(yù)期和正常年份的進(jìn)度比例。
第三，自2010年10月20日至今，央行曾五次加息，累計(jì)提高存貸款基準(zhǔn)利率各125個(gè)基點(diǎn)，之前偏低的基準(zhǔn)利率已經(jīng)得到修正，已達(dá)到歷史上穩(wěn)健貨幣政策周期內(nèi)的中性水平。
據(jù)此，我們認(rèn)為，在通脹預(yù)期可能發(fā)生變化的情況下，貨幣政策在下半年不會(huì)再加力收緊，今后貨幣政策工具的運(yùn)用，尤其是存款準(zhǔn)備金率和利率的調(diào)整將告別“高頻時(shí)代”；信貸投放會(huì)保持穩(wěn)定，從而為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展提供支撐。
2.三季度之后財(cái)政政策有望更趨積極。
三季度之后，財(cái)政政策尤其是支出政策更趨積極是大概率事件。主要依據(jù)是：
（1）“十二五”規(guī)劃項(xiàng)目及配套財(cái)政資金將逐步下?lián)芡瞥?；?）保障房建設(shè)進(jìn)度加快，財(cái)政專項(xiàng)補(bǔ)助資金及其他配套資金將進(jìn)入密集下達(dá)期；（3）水利投資、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加快推進(jìn)，需要財(cái)政資金的支持。
從歷史觀察，每年三、四季度，尤其是第四季度，是財(cái)政支出加力的季節(jié)。
另外，財(cái)政部的信息顯示，今年上半年全國財(cái)政收入為56875.82億元，比去年同期增長31.2%。財(cái)政收入的超常增長，為實(shí)施積極的財(cái)政政策提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。
?。◤埿路?nbsp;作者單位：中國銀河證券股份有限公司研究部）
來源：上海證券報(bào)
